私募基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构投资(zī)者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际(jì)控(kòng)制(zhì)人控制的私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触(chù)发情景、应急(jí)程去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募(mù)基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管要求的(de)通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平(píng)私募(mù)基(jī)金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的(de)健康发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量(liàng)基金针(zhēn)对不同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续(xù)规(guī)模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明(míng)确的(de)基金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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